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【天天新视野】恒立液压(601100)：非挖板块表现亮眼 蓄力打造新一轮增长曲线

来源：东吴证券股份有限公司 时间： 2023-04-25 19:35:38


(资料图)

事件：公司发布2022 年报：2022 年公司实现营收82 亿元，同比下滑12%，归母净利润23 亿元，同比下降13%。2022 年单四季度收入23 亿元，同比增长7%，归母净利润6 亿元，同比下滑16%。根据公司公告，2023 年收入增长目标10%。

事件2：公司发布2023 年一季报：2023 年Q1 公司实现营收24 亿元，同比增长10%，归母净利润6.3 亿元，同比增长18%。

投资要点

业绩受工程机械行业周期波动拖累，非挖板块表现亮眼2022 年挖机行业销量同比下降24%，公司非挖业务快速拓展，高机、农机、工业等下游增长较快，整体收入降幅小于行业。分产品看，2022 年（1）油缸：营收46 亿元，同比下滑12%。其中挖机油缸销量63 万只，同比下降26%，接近挖机行业销量降幅，非标油缸21 万只，同比增长22%。（2）泵阀：营收28 万元，同比下滑15%，其中挖机泵/阀/马达销量同比下滑21%、32%、30%，非挖泵/阀/马达销量同比增长248%、60%、516%。（3）液压系统：实现营收2.5 亿元，同比增长29%。分区域看，2022 年公司国内营收64 亿元，同比下降20%，海外营收18 亿元，同比增长42%。公司加大挖机油缸海外市场拓展力度，国际化成效明显。2023 年Q1 公司收入增速仍显著强于挖机行业26%的降幅。其中，非标油缸需求旺盛，收入同比增长33%，泵阀受益于份额提升，收入同比增长29%。受益原材料价格下降、产品结构优化，利润增速快于营收。

汇兑收益抵消原材料价格上涨，盈利能力维持高水平2022 年公司销售毛利率为40.6%，同比下降3.5pct，主要系钢材等原材料价格上涨、收入规模下降，规模效应缩减。销售净利率28.7%，同比下降0.3pct，受益于美元、卢布升值确认汇兑收益，基本持平。2022 年公司期间费用率为8.7%，同比下降2.7pct，其中公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.5%/3.4%/7.9%/-4.1%，同比变动0.3/0.9/1.1/-5.0pct，研发费用率维持较高水平。2023 年Q1 公司销售毛利率、净利率分别为40.9%、25.8%，同比提升3.0pct、1.8pct。我们判断公司利润率提升趋势有望延续：

（1）2022Q3 以来钢材价格持续下行，成本端压力减弱，（2）液压泵阀、非标油缸毛利率好于挖机油缸，随占比提升，公司利润率中枢有望上移。

墨西哥工厂、线性驱动项目投产在即，蓄力打造新一轮增长曲线公司多元化战略持续推进，不断拓宽液压元件配套下游，优化产品结构，在高机、农机、工业设备等领域均取得突破，2023 年非挖液压件有望继续兑现业绩。2023-2024年公司两大在建项目将建成落地，中期成长动能充足：（1）墨西哥基地预计于2023 年四季度投产，达产产值约17 亿元，海外建厂有助于品牌推广和份额提升，国际化将成为一大看点。（2）线性驱动器预计于2024 年一季度投产，达产产值约21 亿元，主要产品滚珠丝杆为多个重点行业核心零部件，技术壁垒高国产化率低。公司蓄力打造新增长极，随着2023 年工程机械行业逐步走出谷底，公司有望迎来新一轮增长曲线。

盈利预测与投资评级：我们维持2023-2024 年归母净利润预测27/32 亿元，预计2025年归母净利润41 亿元，当前市值对应PE 为32/28/22 倍，维持“买入”评级。

风险提示：行业周期波动风险、原材料价格波动、地缘政治冲突等。

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