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天合光能(688599)：分布式系统出货达4GW 全产业链一体化布局持续推进

来源：光大证券股份有限公司 时间： 2023-04-26 21:33:39


(资料图)

事件：公司发布2022 年年报，2022 年实现营业收入850.52 亿元，同比增长91.21%，实现归母净利润36.80 亿元，同比增长103.97%；2022Q4 实现营业收入268.53 亿元，同比增长103.19%，实现归母净利润12.78 亿元，同比增长97.23%。拟每股派发现金红利0.478 元（含税）。

组件产品销量维持高增，分布式光伏系统出货量达4GW。2022 年公司组件产品对外销量同比提升66.07%至35.01GW（另有公司自用组件量8.08GW）维持行业前三，并连续八次获评PVEL 全球“最佳表现”组件制造商，带动组件板块营业收入同比增长83.47%至631.05 亿元。此外，2022 年公司分布式系统销量突破4GW，在手已核准总装机容量达3.3GW，并在海外光伏系统开发和销售取得突破性进展（秘鲁530MW 电站开发和收购合作，澳洲电站规模增长260MW）。

全产业链一体化产能布局将成，2023 年TOPCon 电池产能将达40GW。公司持续加大上游生态建设并优化全产业链布局，2022 年底已有产能为电池50GW，组件65GW，预计2023 年底电池产能将达75GW，其中TOPCon 先进电池产能达40GW，组件产能达95GW，硅片拉晶切片产能达50GW。2023 年公司组件出货量目标65GW。

跟踪支架及储能系统出货量快速增长，未来有望贡献新的业绩增量。公司持续完善光伏系统产品及智慧能源业务布局：（1）2022 年支架业务实现出货4.4GW（2021 年同期为1.8GW），随着2023 年光伏集中式项目投运加速公司支架产品出货量有望进一步提升。（2）2022 年储能系统国内出货量超过1.5GWh，全球出货量近2GWh，实现中国储能集成商国内第四、全球第六的市场格局，并入选BNEF“储能产品及系统集成商可融资性”评级全球前十。

维持“买入”评级：公司分布式业务销售规模实现显著提升，叠加全产业链一体化布局有望于2023 年底建成，给公司盈利能力带来明显改善，我们上调23/24年盈利预测，预计公司2023-25年实现归母净利润76.17/100.72/120.31亿元（上调16%/上调19%/新增），对应EPS 分别为3.51/4.63/5.54 元，当前股价对应23-25 年PE 为13/10/8 倍。光伏行业高景气度持续，公司聚焦大尺寸光伏组件并持续开发电池新技术，同时拓展多项业务品类，有望在全产业链获取超额收益，维持“买入”评级。

风险提示：大尺寸组件竞争环境恶化导致盈利不及预期；公司分布式销售业务进度低于预期；产业链涨价影响光伏装机等。

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